【环球新视野】惠誉：确认济南高新控股“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

(资料图片)

惠誉评级已确认济南高新控股集团有限公司(济高控股)的长期外币和本币发行人违约评级为"BBB"，展望稳定。

惠誉同时确认济高控股票息率2.8% 、2024年11月到期的2.5亿美元高级无抵押债券以及票息率5.5%、2025年8月到期的3亿美元高级无抵押债券的评级为‘BBB’。这两只债券由济高控股直接发行。惠誉亦已确认济高控股的全资子公司Jinan Hi-Tech International (Cayman) Investment Development Co., Limited发行的两只债券的评级为‘BBB’。该等债券由济高控股提供无条件及不可撤销担保。

惠誉将济高控股视为中国东部省份山东省省会济南市的一家政府相关企业。该公司的评级是基于，惠誉预期济高控股在需要时将获得济南市政府的特别支持。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度：“很强”

济高控股是一家国有独资有限责任公司，其管理层任命和业务运营一直受济南市政府有力管控。该公司的董事会和高管由政府任命或批准，所有重要企业活动(包括并购、处置、战略发展、长期计划、年度预算、重大资本支出和融资计划)均须获得政府批准。

政府以往支持力度：“强”

济高控股是济南高新技术产业开发区(济南高新区)的主要开发平台，政府主要以补贴、资本金和资产注入以及债券互换等方式向其提供财政支持。2021年该公司获得注资7,630万元人民币及补贴4,890万元人民币。2022年7月，政府将价值1.3亿元人民币房产作为注资划转至济高控股。

鉴于济高控股在济南高新区的城市开发及关键公共服务供应方面占据垄断地位，惠誉预期政府将继续通过补贴、注资及优惠政策向其提供支持。

违约带来的社会影响：“中等”

济高控股是济南高新区这一山东省内一流高新区的整体的一部分，承担着为济南市经济发展和科技创新提供支持的职能。惠誉认为，济高控股若发生财务风险将造成建设项目和其他投资延迟，进而会对济南高新区的发展带来不利影响。但是，惠誉对该指标“中等”的评定是考虑到，济高控股业务的地域集中度较高，且其他当地城市开发商可取代其履行职能而使服务供应不受显著影响。

违约带来的融资影响：“强”

济高控股频繁在国内外债券市场上发债，收益多用于运营和建设济南高新区。因此，惠誉认为政府有很强的意愿向济高控股及时提供支持，因为该公司违约将损害政府声誉并推高当地其他政府相关企业的融资成本。但是，济高控股的资产规模小于其他政府相关企业，且其债务规模占济南市整体债务的比例较小，以致其违约造成的融资影响的严重程度有限。

独立信用状况

惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定济高控股的独立信用状况为‘b’。

营收稳定性“较弱”

惠誉评定济高控股的营收稳定性为“较弱”，原因是该公司业务的地域集中度较高，且其在关键业务领域须遵循政府指导价以致其灵活性有限。

运营风险“中等”

惠誉评定济高控股的运营风险为“中等”，是因为预期该公司主要成本驱动因素波动性较低且关键运营资源供应充足。

财务状况“较弱”

惠誉评定济高控股的财务状况为“较弱”是基于其较高的杠杆率及较低的偿债保障倍数。惠誉认为，该公司的大型建设项目将继续令其财务状况承压。济高控股的债务多在三至五年内到期，惠誉预期该公司将依赖再融资偿债。惠誉预计该公司2026年杠杆率将维持在40倍以上。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对济高控股进行评级，以反映政府对该公司的持股、直接管控及大力支持。惠誉亦考量了济高控股若违约将对政府造成的社会影响和融资影响。

此外，惠誉亦基于其根据《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的济高控股"b"的独立信用状况得出该公司的评级。

发行人简介

济高控股成立于2001年，由济南市政府通过济南高新区国有资产监督管理委员会全资拥有，是济南高新区唯一一家主要从事基础设施建设和土地一级开发的开发和运营机构。此外，该公司亦经营相关配套业务，如园区住宅开发和产业金融服务。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

若济高控股违约可能带来的社会影响或融资影响降低、惠誉评定政府支持该公司的力度减弱，或政府对该公司的持股或控制程度下降，则惠誉可能下调该公司评级。济南市政府的财务实力和偿债能力趋弱亦可能导致惠誉对济高控股采取负面评级行动。

惠誉若下调济高控股的长期发行人违约评级，将导致上述美元债券的评级发生相似幅度的变化。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

惠誉若上调对济南市政府信用状况的内部评估结果，或因认为政府为济高控股提供合规支持的意愿增强而重新评估该公司的政府相关企业属性，则将对济高控股采取正面评级行动。

惠誉若上调济高控股的长期发行人违约评级，将导致上述美元债券的评级发生相似幅度的变化。

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